泡泡玛特的业绩增速，明显放缓，公司估值也进入了“挤泡沫”阶段。 8月21日，潮玩龙头泡泡玛特发布2026年上半年业绩报告。财报数据显示，上半年泡泡玛特实现营收171.7亿元，同比增长23.8%，低于市场预期的199.8亿元；实现归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%，市场预估为66.4亿元。期内毛利119.66亿元，毛利率约69.7%，略低于市场预估的70%；调整后净利润51.6亿元，市场预期66.7亿元，对应每股收益3.79元。 针对这份不及预期的财报，泡泡玛特表示，业绩承压主要受汇率波动以及原材料成本上涨等因素影响。 对于泡泡玛特的这份中报，资本市场早已用走势给出了答案。 数据统计显示，自去年8月下旬以来，泡泡玛特股价累计跌幅超55%，市值蒸发超2500亿港元。2026年以来，即便获得投资人段永平强力“加持”，泡泡玛特股价表现依旧疲软。截至最新收盘，泡泡玛特年内跌幅超19%，总市值报1984亿港元。 为对冲业绩不及预期带来的股价压力，泡泡玛特推出了大额股份回购计划。 在中期业绩电话会上，泡泡玛特董事会主席王宁宣布，未来六个月，集团将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划。 受业绩利空影响，8月21日泡泡玛特股价低开运行，最终小幅收跌3.06%。 伴随着近一年股价的深度回调，泡泡玛特创始人王宁的个人身价大幅缩水。根据胡润2025年富豪榜单，王宁家族以1820亿元财富位列国内第17位。而2026年3月发布的《胡润2026全球富豪榜》显示，王宁家族财富缩水至1100亿元，位列全球第175位。另据彭博亿万富翁指数统计，王宁身价峰值曾达266亿美元，按当期汇率折算，对应身价超2070亿元。而根据福布斯实时富豪指数，目前王宁家族财富约124亿美元，折合人民币841亿元。 结合公司2025年年报及港交所披露资料，王宁通过直接持股、家族信托及相关持股平台，合计持有泡泡玛特48.73%股份。以公司最新收盘价计算，其个人持股市值约967亿港元。 出海红利期结束 从最新财报数据不难看出，泡泡玛特营收、净利润增速已全面放缓，而本次业绩不及预期的核心症结，在于海外业务增速大幅降温。 事实上，早在2022年，泡泡玛特就经历过一轮剧烈估值回调。彼时公司盈利增速下滑、盲盒行业热度降温，企业发展与资本市场估值双双承压。为提振市场信心，王宁积极寻求新的增长突破口，出海扩张成为公司核心新故事。 乘着国货出海的行业风口，泡泡玛特的海外布局迅速落地见效。 仅用一年时间，泡泡玛特“海外再造一个泡泡玛特”的战略初见成效。2023年，公司中国港澳台及海外市场营收突破10亿元，海外业务正式成为公司第二增长曲线。2024年末，泡泡玛特中国港澳台及海外营收攀升至50.66亿元，营收占比达到38.85%。 海外业务的爆发式增长，彻底重塑了资本市场对泡泡玛特的预期。自2024年初开始，泡泡玛特开启强势主升浪行情，一年半时间内股价累计涨幅超2200%。 2025年，爆款IP Labubu的持续出圈，将泡泡玛特的发展推向顶峰。巅峰时期，泡泡玛特总市值突破4400亿港元。 作为现象级爆款IP，Labubu不仅助力泡泡玛特彻底破圈，也让公司获得了资本市场的广泛认可。 随着公司股价一路暴涨，早期投资机构开始陆续减持离场，老牌股东蜂巧资本便是典型代表。 资料显示，屠铮创立的蜂巧资本是泡泡玛特核心早期投资方，深耕新消费、消费科技领域中早期风险投资。泡泡玛特IPO前的多轮融资中，蜂巧资本均深度参与，不仅完成四轮直接投资，还在关键融资节点为公司对接优质投资方资源。 蜂巧资本的清仓式减持一度引发市场热议、登上行业热搜。当时市场对泡泡玛特股价是否见顶分歧极大，事后走势印证，蜂巧资本减持后的三四个月，泡泡玛特股价正式见顶回落。 不过，真正引发泡泡玛特股价深度调整的核心原因，并非早期股东减持，而是海外高增长预期彻底落空。早在去年三季度，德银就发布预警，泡泡玛特正遭遇“可获得性悖论”：市场此前线性 extrapolate 2025年的爆发式增长，但Labubu带来的短期高景气，掩盖了行业供需格局反转的潜在风险。 摩根士丹利彼时也发布研报指出，泡泡玛特将告别此前两年的爆发式增长阶段，逐步迈入稳健可持续增长的新阶段。 2026年上半年财报，完全验证了机构的预判。 根据泡泡玛特2026年半年报，公司上半年海外营收49.72亿元，同比下滑超11%。其中此前增长最亮眼的美洲市场，半年新增门店22家，但营收同比下滑16.5%；海外亚太地区营收同比下滑9.7%；唯一保持正增长的欧洲及其他地区，同比增速仅5.9%，增长动能大幅走弱。 与此同时，核心爆款IP增长遇冷。Labubu所属的THE MONSTERS家族，2026年上半年实现收入44.5亿元，依旧是公司第一大营收IP，但营收同比下滑7.5%。 此前高